我看<葉問>

支持了11年的電影葉問終於在第4集落幕了。有評論不滿說這時徹頭徹尾的民族片，主角擊敗東洋再戰西洋。我明白到電影是藝術，合理的改編是可以接受的。就如羅貫中的三國演義和金庸筆下的歷史人物。

中華武術裡的"武德"最早源自周朝，經春秋楚庄王的口中再提出。當年有大臣遊說楚庄王收集敵人的屍首以耀武揚威。楚庄王反對并說出戰爭的目的是以戈止武。在他眼裡，非必要就不要動武。"武德有七"中，頭兩條便是禁止暴力和停止戰爭。

戲裡提到的公義是自古以來都缺少的。無論對方是來自何地，什麼身份，只要對國家和社會作出貢獻，都應該收到公平的對待。只有互相尊重和公平的制度下，紛爭才能減少。當然，最後的賣點就是武打動作。在眾多葉問片中，無一能望其項背。


恆~~

Hang Fund (恆時基金) Annual Report 2019

對比2018的動盪年，基金所損失大致上已收復失地。AUM比去年上升50.1%，債務佔資產比例為36.88%。

今年的策略是基金重組，將我不看好的公司套現，或買入看好的公司，或留存現金。賣出的股票其中包括了MBSB，虧損45.74%，持股6年。KESM，虧損63.74%，持股20個月。UCREST，虧損61.22%，持股19個月。ELSOFT，虧損35.71%，持股18個月。MI，虧損2%，持股6個月。LITRAK，虧損6.72%，持股1個月。VITROX，賺幅8.2%，持股8個月。Beyond Meat，賺幅38.82%，持股5個月。

MBSB是我投資表現最差的其中一個股票。當初2014年世紀伊斯蘭銀行合併不成就應該套利離開。事過境遷，我決定不再逗留。KESM由當初的材料因素到後期的業績表現不振，被投資銀行大砍目標價，由吹捧價RM18.4 - RM21.80跌到RM6.80 - RM7.00。細想後，也決定套現離去。

UCREST , 管理層對未來的電子醫療有信心，但業績不振，第二度虧損下賣出。ELSOFT，歸咎於貿易戰，營業額和淨利大幅下跌。MI 和 VITROX 我不想他步ELSOFT 後塵，都已先後賣出。LITRAK，本以為收購過程會很順利 ，可是和想像有落差。

新買入的股票分別是CARLSBERG，REVENUE，VITROX。加註的分別有SERBA，JHM和EKOVEST。

CARLSBERG不必多解釋，就是在馬新，斯里蘭卡售賣啤酒。REVENUE則吃著無現金的趨勢，政府對電子錢包的支持，合作的夥伴越來越多。單是今年已有保守派的 OCBC和Public Bank，也包括了Touch n Go 和 Grab Pay。

SERBA上市兩年，訂單越來越多，派息也穩定。加註的另一方面也為了不要在派紅股(Bonus)時有碎股(Odd Lot)。JHM在九月時的通告有提到，已通過嚴峻測試，訂單也接受了。目前已作準備向顧客UACE提供大量生產的航空零件。

政府在四月時宣布已停頓的大馬城再度啟動。我隨即加註EKOVEST。銀行開始出貸款給發展商，EKOVEST本身也和CREC的全資子公司簽約合作，Bloomberg報導IWH 可能上市籌資RM300億，官方文件正式簽約，隆新高鐵也口頭上答應會進行。好消息雖盡浮檯面，可是但股價也沒有一飛沖天。

今年貢獻最大的Pentamaster，在十一月時被剔除清真名單。一開市已下滑20%，隨後午後收復大半失地。公司的通告提到，擁有現金和總資產對比超過33%或超過5%的定存利息沒有符合伊斯蘭法。看好來年5G的業務，暫無出售的意願。PADINI不過不失，仍在持有中。

美國股方面，我偏向成長股，股息不會是我的選股條件之一。相比馬來西亞，美國的流量自然大很多，加上受貿易戰的波及，一年來數10%的上下是很平常的事。

Servicenow 是屬於一個軟件即公司(SAAS)。主要是令到工作流程順暢。公司本身處於成長階段。根據Gartner的報告，雲端以雙位數快速成長。SAAS 在2018成長更達23%。

ALTERYX，總部在美國加州。主要業務為數據科學，分析。公司也得到幾項殊榮，包括連續三年該區最佳工作環境，EY2017年度企業家（該區），Deloit 2018 500強 快速成長科技公司。

NVIDIA，依然是該領域的龍頭。但我更喜歡他的人工智能，由自駕車到到醫療。偶爾上 YouTube 觀看他們的官方影片，可以令你眼前一亮。

IAC/InterActiveCorp ，是一家控股公司。佔了交友APP Tinder 超過80%股權。根據公司的慣例，會資助初創企業，等他們成長後便分拆。其中一個例子就是 TripAdvisor 。公司也表示會對MATCH GROUP (Tinder) 的母公司做出分拆。

BEYOND MEAT，一個來勢洶洶的人造肉企業。上市後，在3個月內股價直上雲霄。但亦跌得快，由頂峰USD262跌破 USD80。

未來我亦打算將資金的比例分為70%本地，30%國外。
注 : 1 USD = RM4.14

恆～～

投資演義 - 第十篇 1-10 vs 10-100

時值年尾雨季，晚飯後仍下着微微細雨。小恆在小威家中作客，站在空中花園，遙望都市的夜景。

小威從背後端來一杯"藍帶"，道: "照舊，加水走冰"。小恆微笑接過，兩人輕敲酒杯，各自細飲一口。小威問道理: "其實我們已把去年所失盡數拿回，你似乎仍然憂心忡忡?" 小恆道 : "股市內千變萬化，沒有所謂的必勝法。必須戰戰兢兢，如履薄冰。"

小威點頭道理: " 有個問題我想問很久了。RM0.1 漲到RM1難些呢還是RM10漲到RM100難些?" 小恆嘴角微揚，走去桌上拿起那瓶"藍帶"，道 :"一瓶700ml的"藍帶"價格RM700；分去一半，價格RM350；分去10杯就RM70一杯。那你說，那個比較划算?"小威抓了頭，苦笑道:"不就是一樣嘛。"

小恆放下"藍帶"繼續道 :"對股票稍有認識的人都知道買賣是不能單看價格。我就當A公司和B公司同一個行業，同樣前景明朗，管理層能幹，規模淨利都不分軒輊。唯一的分別就是股價。A公司股價RM1，在外有25億張股票；B公司股價RM5，在外卻只有5億張股票。你要推高股價就要掃票。我反問你，你掃25億張票容易還是5億張票容易?"小威沉思片刻，道:"好像也是大同小異。就好像吃5碗Boat Noodle和一碗普通的牛肉麵，飽足感其實是一樣。"

小恆點頭道 :"其實股價的漲跌可以有很多理由。如果認為A公司僅僅股價比B公司低而上升空間大而買入的話，通常都不會有好結果。謹記一句話，高處未算高，股價下跌50%，依然可以再下跌50%。"

小威若有所思道 :"我想我明白了。"說罷二人再度敲杯，一飲而盡。

恆~~

金融投機史 - 日本篇

電影上海灘賭聖丁力有一句對白 : "貪心是人類搏殺的原動力"。Wall Street 電影也有一句 : "Greed is good"。但人心不足蛇吞象，過度膨脹就會形成泡沫，一旦破了，就會自焚。

這本書分為九個章節，由17世紀鬱金香之熱到上世紀八十年代末日本的經濟泡沫。我想分享本書的最後一章 - 神風資本主義。

1980初期，美國為了抑止通貨膨脹，提高利率，導致美元上升，出口劇降，最後衰退。後來在1985年，美國得到各國財政部長同意下，拉低匯率。日本的購買力立時上升40%。對美元的強勢雖然令到日本能夠在1986-1989年在美國大量購買房產和指標性建築，但同時經濟也出現負成長。

逼於壓力下，日本央行下調利率。貨幣量雖然快速增加，可是并沒有流去消費。相反地，土地和股票的價格開始升高。股市的快速上升，令到很多知名大型企業都不務正業，紛紛投機。當中包括了豐田(Toyota)，日產(Nissan)，松下(Panasonic)，夏普(Sharp)。年度的獲利有一半都是來自投機。

1987全球陷入熊市，日本最大跌幅卻只有19%(未算熊市)。在財務省(財政部)召集四大證券商製造股市興旺的假想，指數停留在2萬1000點上。(後話 : 其中百年老店山一證券因作假賬而倒閉)。在那年代，主角都是黑幫，銀行，股票經紀和政客，人人的目標都是利益。遠東經濟評論評當時的東京為全世界最放縱，最投機且最受人為操控影響的股市。

1990年，利息持續上升，貨幣緊縮下，日經指數由迫近四4萬點，一年內跌到2萬點以下。隨著泡沫破滅，金融醜聞也一單一單的浮上檯面。涉案人士也隨著破產，下台，入獄。崩盤的不只有股市。1992年，東京市的房價由高峰下跌60%。成為世界金融中心的夢想破滅後，許多美國大型企業如通用汽車紛紛下市。日本企業也退出海外大型投資，以低價賣出。

自此日本有了失落的十年(Lost Decade)，再延伸到失落的二十年。以數千萬美金買一幅藝術畫也難再現。

恆~~

第一次的導遊之旅 - 北海道

一直以來，出國旅行我都甚少給意見和主動編排。勉強算來，就數2014年的澳門和2018年的關西之旅了。但，這兩次的旅行幾乎80%是複製我之前的行程表。

直到2018年尾，我和數位好友提議北海道之旅，一個大家都沒有去過的地方。沒人有異議，只是不想參與編排行程。由2019二月訂購機票一刻，直到十月出發，足足用了八個月編排。每當有新改變，我都Whatsapp給團友知道。

由100%火車之旅到90%自駕游，上山看紅葉，函館世界級夜景，遙望太平洋，洞爺湖看煙花，戶外四面環樹的溫泉，北海道大學的校園氣氛，Aeon購買早餐/零食，啤酒，水果到最後一晚的狸小路手信街購物無一不是精心安排。

為了令團友更加投入，我會和他們簡介餐館和景點。例如昭和新山如何命名，為何我們在網上預訂這間餐館等等。另外景點逗留時間也要抓得好，同時自備站立自拍神器拍團體照。

食物方面，由便利店價格便宜的飯糰，中價的拉麵，道地的漢堡包，湯咖哩，串燒，豬扒飯連鎖店，到貴價的壽司，刺身蓋飯，帝王蟹我等都一一到訪。

若非我的失誤，機票買貴了RM500，相信我們六晚的預算亦會控制在RM5000左右。

回國後，很高興得到團友的讚賞，自己也很滿意。希望下次可以做得更好。最後，想謝謝其中一名團友負責每日的花費計算。

恆～～

A man for all market

在這之前稍微介紹作者。他是個數學教授，也是個作家。他年輕的時候把他所學運用在賭場上，利用計算撲克牌法擊敗莊家。電影 [21] 中提及的"Beat The Dealer"便是他的巨著。MIT Blackjack Team (以麻省理工學院為首的算牌精英)都奉此書為聖經。退出賭場後，他便投入金融市場，30年間平均每年20%回酬而聞名。所以這本書分為兩部份，前半部講述賭場的經驗，後半部則分享股市的經驗。

他認同指數基金可以打敗很多專家，可是他也認同市場不是有效率的。其中一個例子就是3Com 和 Palm。作為母公司的3Com，擁有94% Palm 的股權，市值卻和子公司相差甚遠，達78%。幾個月後，他在兩間公司換股的情況下，獲利82%。很多時候，不是資訊不透明的問題，而是投資者沒有好好的計算。就好像A和B說，地上有一百美金。B卻看也不看就說，我不信，如果有的話早給人拿了。

書中最後第二章提到在1929的年代，投資者(實則賭客)高度使用杠杆，以10美金本錢買入100美金的股票(資料顯示由1925年到1929股災時沒有一個股跌幅超過10%，所以間接鼓勵人們不斷借錢買股)。最終市場承受不住，股災爆發了，銀行滿手爛帳，引發經濟蕭條，失業率高達25%.大型股要在第二次世界大戰後才從回高峰，道瓊斯指數則要在1954年才恢復元氣。投資銀行和商業銀行也因此被迫分開，直到1999年Glass Steagall Act重改才可以重疊。以本地的例子來說，就是Hong Leong Bank 和 Hong Leong Investmant Bank 不能在同一屋簷下。

書中也提到抵押貸款公司把房貸賣給華爾街，由他們把數百，數千筆貸款組合一齊，發行CMO (Collateralized Mortgage Obligation) 賣給投資者。同樣的觀念又發展出債務擔保債券 (Collateralized Debt Obligation)， 把車/ 信用卡債務打包發售。由於風險很高，信用毀約交換 (Credit Default Swap) 便應運而生。

CDS的例子就好像朋友連本帶利要分60個月還我RM60。如果我怕他還不起，我可以買一份CDS，保費0.5%一年，這樣我就可以把風險轉移了。真實例子就如American International Group, AIG。他經由子公司發行天文數字的CDS，因最後一根草撐不下去而申請破產。單單Goldman Sachs 就因為AIG風暴而手上有了100億美金的呆帳。一波接一波，骨牌效應，受牽連的多不勝數。

作者在最後一章提到，多數人不太了解風險，報酬，以及不確定性的意思。學校應該讓孩童學習基礎機率和統計學。分析丟硬幣，骰子或輪盤的各種結果，同時訓練思考，為何賭場的嬴面比較大。求學時期，學會理財知識，可以作出更好選擇，例如買自己負擔得起的屋子。

恆~~

投資演義 - 第九篇< LDP 收購戰>

偏廳內，小恆正為貴客威侯泡著貢品級的明前龍井。80攝氏度加上水浸約40秒，在微微細雨的氣溫下喝上一口，倍感舒服，疲憊盡去。

威侯道 ：“清明節時雨紛紛，配上如此好茶，先生好會享受。”
小恆笑道：“招待貴客，焉敢怠慢？”
威侯道：“先生想必知道，政府已發出文告，想把Gamuda旗下四條大道收為國有。本侯認為，此方案對Gamuda不利，就如MRT2般。

小恆沉默片刻，緩緩道：“侯爺所言，不無道理。但我有個想法，此方案未必盡是壞處。就拿LDP作例，Gamuda通過Litrak擁有44%的股權。根據條例，一旦收購方收購超過33%股權，他們必須向其餘股東提出全面收購。就好像當年Eco World 收購Focal Aim一樣，只是當時的市價高過獻購價，所以我拒絕了。政府開價給Litrak RM5.027/股，就算消息見報後已上升17%，以目前RM4.90來說，還有6%的利潤。我等大可從中取利。Litrak 最大的收入來自LDP，以我所知，LDP已不能再漲價，可收取路費也剩大約十年。假如未來所得股息和過往幾年一樣都是RM0.25一年，那股價應該是RM4.20 + RM2.50 = RM6.70。表面來看，確實不划算。可是，十年後Litrak如沒有新的收入來源，那股價就會插水般滑落。”

威侯聽後默默點頭。小恆續道：“2015年，Gamuda聯營公司得到發展Penang交通大藍圖(PTMP)，只是好事多磨，工程一拖再拖。如今又再見曙光，接受政府的獻購，所得的資金可撥去發展Penang的交通工程。Gamuda在該計劃佔據了60%股權，所需投入的資金不少。依我看，Gamuda接受獻購的機會大得很。對我等而言，6%的利潤不大，可是若6個月有此利潤，成功率又高，為何不取？"

威侯舉杯道：“誠如先生所言，本侯敬了。”小恆亦舉杯敬之。

恆～～

馬來西亞華人的雙重標準

前兩日香港因為想修改逃犯條例而爆發回歸後的大規模遊行，人數高達百萬。本地華人也湊熱鬧，分成兩派，各支持自己的陣營，在網上掀起罵戰。

民主的制度下，發聲支持自己的陣營無可厚非。但令人感到可笑的是持有雙重標準的支持者。支持中央的都說

1，中國人打中國人，會被外國人取笑。
2，選擇在貿易戰時期遊行，乃不智。
3，以前可以乖乖被外人管，為何今天被自家人管卻要多多動作。若然不喜歡，大可移民。
4，沒有中央，香港什麼都不是
5，香港是犯罪天堂，所以不想修改逃犯條例。你不犯罪，有什麼可怕。
6，統一是團結，淡化粵語，加強普通話。

首先，我覺得這班人生不逢時。如果是在晚清年代，他們應該是很稱職的官員。打死孫中山，避免大清皇朝四分五裂，軍閥割據。又或者，勢保國民黨，對抗共產黨。他們想執政黨不干預他們參與Bersih 遊行，卻又想他國人民被鎮壓。至於選擇此刻遊行，是因為政策要進入“二讀”時刻了。

香港由一個資源貧乏的小漁村發展成為國際大都市，我聯想不到如何和現今中國政府扯上關係。作為在任時間最長，也最受港人愛戴的麥理浩港督，十年的房屋計劃，惠及96萬人。期間成立的廉政公署，令一個烏煙瘴氣的地方成為廉政的代名詞，排名遠在馬來西亞和中國。馬來西亞華人對“外來者”，“回唐山”很敏感。可是他人受害，他們卻樂意風言風語，叫土生土長的港人回英國。

香港本身已有逃犯條例，只是不能引渡去中國，澳門和台灣。律師公會也公然表態否決，可想事態有多嚴重。人們反對是對當地政府缺乏信心，中央應該做的是加強人民的信心，並非霸王硬上弓。馬來西亞華人說得輕鬆的“不犯罪，怕什麼”？可是談到伊斯蘭法，他們又奮勇抗令。

統一語言是馬來西亞華人最不能接受的。邱家金以團結為由，提倡不少對華文教育不利的政策，結果被華人大罵漢奸。反而在巫裔心中，他是個稱職，道地的馬來西亞人。方言也是華人的文化，採取罷黜百家，獨尊儒術的政策，我不敢苟同。

示威和罷工或許不是最有效的方法。但今天你我所享受的一切不是理所當然。包括勞動節，八小時工作制，婦女節都是前人示威和罷工爭取回來的。

中國強大，海外華人也感驕傲。但，外殼完善，心智未開只會令人口服心不服。

恆～

我投資外國股的經驗

轉眼間，在股市已過十年光景。記得數年前，有人問我可有想過投資外國股。當時我認為，投資外國股是應該的。可是必須滿足某些條件。

首先，我必須閱讀大量外國的雜誌，文章。單靠本地的The Edge 和 The Star 是遠遠不夠的。第二，資本要相當穩健，因為動用的都是外幣。而且，非當地公民也只可擁有nominee account。亦因此交易費比起本地股多出數倍。第三，要往外跑，必須累計一定的經驗。

2018年初，我嘗試動用約100美金買了一股Abbvie(醫藥股)。當中不包括25美金的交易費。美國的股息和本地不一樣，除了強制性要扣除30%稅之外，還要付費給中介(Hong Leong)和TT (Telegraphic Transfer)。真實案例就如我收到10美金的股息，扣除30%稅得7美金，再扣除10美金轉賬費。最終得到的股息是0。如果因為股息而投資外國股，我覺得沒有必要。

了解後，我開始調動比較大的資本。2018年中，我買入了Nvdia。我喜歡他們由傳統的Graphic Card公司進展到A.I汽車無人駕駛。可是經歷了貿易戰，Cryptocurrency價格暴跌和2018年十月科技股大跌後，現今已是元氣大傷。

2019年五月， 由Bill Gates 有份投資的人造肉Beyond Meat 上市。僅僅一個月，股價已由IPO 25美金漲超過100美金。分析員吩吩喊貴，不值此價。但我決定繼續持有，已有2個星期。

我和朋友談到，時常回首過去，讀些關於20年前低價買入什麼公司是沒有意義的。與其臨河羨魚，不如歸家織網。要把自己當成是投資公司而非管理層，分批或分散買入一些你覺得有潛能的公司。就如Bill Gates 既投資 Beyond Meat，同時也投資她的對手Impossible Food。同樣道理，KWSP也不只是投資在一間銀行。由於牽涉外幣，所以波動也必須留意。打個比喻，你以RM3.80兌換成USD 1 買了USD 1的股。一年後股價不變，可是兌換率卻由RM4.2 = USD 1。換句話說，你是賺了10%。

美國公司的人才，科技，市場遠非馬來西亞所能匹比。把20~30%的資金調去那兒，花時間閱讀資料，我覺得是值得的。

恆~~

Ekovest = 炒股??

有些人將股價波動性較大的股票稱之為炒股。Ekovest 在這兩個月的交易量和股價波動都在Bursa榜上有名。可是我覺得，要被歸位炒股類的公司，一定是沒有核心業務，營業額，淨利不理想，公司沒有方向。Ekovest本身是發展/建築商，不但建造高速公路并擁有大道的收費權利。第三條大道預算明年第一季可以通車。第三條大道的特點非但是三條大道最長，而且路經Ampang，Kerinchi，大馬城等黃金地段。

說起大馬城，自從2017年5月舊政府宣佈Ekovest 的姐妹公司失去發展權，新政府想廢除收費大道後，股價從高峰大跌超過50%。直到今年四月，大馬城的發展權從現曙光，新政府也無力全面收購全國收費大道。股價雖一飛沖天，但仍未達當時的頂峰。

公司最近也入股一間種植公司(PLS)，持股26%。目前已和中國公司簽下合約，將會輸出榴槤(貓山王)。故此，有方向，有核心業務，業績向好的公司我不會把她歸入炒股。反而覺得她是IJM和Gamuda的縮小版。

其實，股價在短期大升的大有所在。例如老牌牛仔褲Levi's，Warren Buffett持有的BYD，主力在中國出產電子汽車。Bill Gates持有的Beyond Meat。說白了，就是公司有前景，價值就會浮現。

恆~~

投資演義 - 第八篇 <奇貨可居>

踏入子時，陳四爺仍未就寢，在書房正細讀著手上的報告 。正當苦思如何調動手上的資金時，菲籍女傭敲門道：“四爺，恆先生來訪。”

小恆步入書房，拱手道：“四爺。”陳四爺笑道：“先生深夜造訪，可有急事？”小恆指著桌上的星洲報告道：“1400億大馬城，此乃奇貨。”

陳四爺道：“先生所指可是Ekovest？這我略有所聞。可是他們已經澄清沒有參與這項大工程。和發展商的關係純屬姐妹公司。消息一出，股價也開始回落，不像前一天，漲到極點。”小恆道：“四爺，你想想，沒有參與和不會參與，可有分別？此刻不參與，是否代表來日不參與？正如 你所說，他們是姐妹公司。好像IJM Land 的工程讓IJM 來建造；Sunway Property 的工程讓Sunway Construction來建造。這個是肥水不流別人田的道理啊！”

陳四爺點頭道：“好像說得通。”小恆道：“四爺可曾記得，不過兩年的時間，大老闆已有蠻多動作，先是提出IWH，就是這個項目的主要發展商和IWCity合併。後是Ekovest 收購IWCity。不過這兩個提議最後都不成事。四爺，從這你看到，他們的關係千絲萬縷，豈是沒有參與那麼簡單？再說，Ekovest 的SPE 就在大馬城旁邊。這條大道遲早會車水馬龍。不要忘了還有一條還沒建造的第四條大道， DUKE 2A，試想四條大道同時收費，可提供的現金流。”

陳四爺笑道：“聽先生一番話，令我疑慮頓消。我想我知道怎辦了。”

恆～～

間接影響？

早前和朋友KW談到電子汽車公司。他說：“我投資電子汽車零件，電子汽車暢銷與否，和我沒有直接關係。貨物已出，就等帳期到，收錢而已。”朋友MF也說：“投資棕油關聯公司，在棕油價格低迷的時候，受損程度遠不及棕油地主。”

乍聽之下，很有道理。可是細想一層，如果你主要的客戶業績不好，做供應商的難道不會殃及池魚？除非這個客戶佔你總銷售額不到10%。

同學婚宴，和ZZ談到他的生意。他主要是幫會展的客戶設立展位。同樣，經濟低迷，客戶的預算減低，也會影響他的生意。不過，會展各式各樣，可以是電腦會展，家具會展，食品會展等等。客戶可以從數量來填補大客戶減少的花費。

再打個比喻，鋼筋。如果遇到房地產泡沫，政府減少在基建的開支。那麼，生產出來的鋼筋當柴燒嗎？昨天，蘋果公司宣布Iphone在中國的銷售低迷，下一季的業績會大減20%，股價未開市已跌超過8%。隔天，本地與蘋果公司有生意來往的公司都大跌13%。

唇寒齒亡，供應商和客戶向來都是相存相依。

https://www.forbes.com/sites/ewanspence/2018/12/17/apple-iphone-xr-poor-sales-broken-wrong-marketing-ios/#6babd1971bf5

恆～～