恆時基金2014年度報告 Part I

2014年尾股市的調整令到基金蒸發了五位數的數目。由於今年的目標主要是增持現金，減低負債。截至今，我并沒有像往年般"注資"進我的基金，反而從年頭開始套利，調撥資金出來還我的個人貸款。而且也售罄我手上的Supermax，Prestariang，Aeon Credit，一半Padini和39%Hua Yang股份。總括來說，五位數的個人貸款已減少80%，債務股本比例約14%。這個策略令到恆時基金更為健全，但我不排除時機一到，會再借貸。新加入的股票為LTKM。

Supermax 的平均價格由最初的RM1.25逐漸增持到RM1.8，最終在RM2.18出清。最大的原因是我偏好高利潤的公司。其實在去年的股東大會上，主席已經發言不排除會打價格戰。今年亦發表同樣的言論，更雪上加霜的是，電費和油價的上昇，令到手套業苦不堪言。之前自動化產能的優勢完全被中和了。他很坦白的說，是否已到最壞情況，他心中無數。大會後，思量下惟有售罄Supermax。就在我售後約兩個月，伊波拉病毒似乎有蔓延的跡象，想了想，最後以RM2.49的價格重新買入。最終伊波拉未能帶動實際的需求，九個月的業績比去年少約21%，至RM8千萬。很大的程度受到去年年尾工廠大火影響。2014下半年才全面復工。兩間新工廠預算也在年底全面實行，Nitrile 手套的生產量將會倍增。聖誕節的前十天，大老闆夫婦共同面對內幕交易的控罪，單日股價最高跌至18%。感覺有如冷水淋了一身。重入Supermax 是否明智之舉，留待明年自有分曉。

去年CBIP的股東大會和Supermax的股東大會剛巧在同一天，今年是我第一次參與這公司的大會。大老板給我的印象很親切友善。排除在2012年售出的業務所帶來的利潤，CBIP的營業額和稅前利潤在2013年都創新高。油棕工程截至今，主打產品Modipalm已是步入第十年，更建造超過80個Modipalm。在特別用途汽車方面，他們成功獲得價值RM1億2千4百萬的合約。不過合約的價值方面已是連續四個季下降了。相對前四季，下降約56%。油棕園方面，他們共有86000公頃的土地在印尼的Kalimantan，目標是每年耕植6000公頃。至今，油棕園才耕植了得5044公頃。2013年已是該公司第四年獲得由Forbes 頒發的10億以下營業額最佳公司獎狀。最新九個月的業績，財務，現金流都和去年分別不大。持股兩年，我對這公司依然充滿信心。

就在Aeon Credit要出成績單的前一個月，股價忽然大跌30%++。除了年尾股市的調整 ，最大可能就是NPL。她的NPL已經由年初觸五年新高的2.14%至2.65%。眼見幾乎近倍的利潤蒸發的如此迅速，我不想冒這個風險。最終分兩批售出。平均利潤為17.75%。持股兩年餘。業績報告也隨後而出，九個月的營業額和淨利分別增長29.22%和19.18%。NPL也攀升到3.07%。其實Aeon Credit和我從事的行業有異曲同工之處。我公司屬於建築材料分銷，對顧客做了基本的審查而給他們Credit Terms。10~20萬六十天內還款是很標準的。如果依照銀行的3-6-3 (3%借貸成本，6%利潤，3點去打高爾夫球)，是一門很好做的生意。可是為了爭取營業額，放帳給一些把不符合規格的顧客并把利潤削減，60天的償還期拖至於120天甚至更長。她還是不是一門好的生意呢? 一旦顧客宣佈破產，你更是血本無歸。所以我認為利潤和NPL一定要平衡。

Tambun Indah 目前共有RM4億5千萬未進帳，估計需要多兩，三年來實行。截至2014三月份，公司的旗艦項目Pearl City，完成和進行中的項目佔據了32億的28.8%。第一期的項目估計在2015年底會完成。除了靠近檳城第二大橋外，公司亦會建造一間國際學校，并租於GEMS Maju，為期30年。公司已在2014上半年推出四項共值2億9千萬的產業。平均來說，公司在進行中的產業購買率為87%，市值12億。最新九個月營業額為RM3億5千萬，淨利為RM7千6百萬。順帶一提，Tambun Indah 和CBIP一樣，被Forbes 選中為10億以下營業額最佳公司之一。

Old Town 的兩大業務 - 餐館和包裝飲料分別佔據了54%，46%。目前共有238間咖啡店，公司打算未來幾年開發二線城市。同年，公司也向澳洲邁出了第一步。包裝飲料方面，公司出口去十四個國家，佔飲料的營業額58%。其中有份量的國家為中國大陸，香港，台灣，泰國，新加坡。總括來說，營業額和淨利的上昇明顯的慢了下來，最新六個月營業額上昇至RM1億9千萬，約1.63%，。淨利則下降至RM2億3千萬，約2.6%。股價也從高鋒RM2.76跌至RM1.50。唯一稍微吸引的是公司的股息政策為淨利的50%。

Hua Yang 自第二代接管後在過去五年平穩的增長。主流發展的Klang Valley 和 Johor 共佔了近公司80%的營業額。剩餘的遍佈在Perak 和Negeri Sembilan。公司也在Johor第一次推出公寓，售價RM43萬起。作為一間有35年歷史的發展商，針對第一手買家，手上有市值RM33億的發展項目和RM7億未進帳的營業額以及慣性的派發不錯的股息。我認為值得持有。唯一擔心的就是債務也隨著營業額般的暴漲。

在過去一年，國家銀行的新政策似乎對MBSB并沒有太大的影響。業績還相當不錯。股東大會上，CEO放話不排除會轉型為一間商業銀行來擴大市佔率。有股東問話。目前的MBSB和商業銀行有何不同? CEO笑答: 最基本的提款機(ATM)，我們并沒有。七月中，三間金融機構(MBSB，CIMB，RHB)向外宣佈可能合併。歷時三個月的商討，以RM2.82回購股份。現今只等股東在大會上的投票來決定一切。限於條規，KWSP作為三間機構的大股東，并不能在此議案中投票。最終是否能通過，仍是未知之數。

ICAP持續看淡股市，現金持有量已到達高鋒，70%。她九年的複合回酬約定13.8%。

要在十二間公司內套現的話，我選擇了Prestariang。原因是近20的PE和半年的業績下跌29%。八月至十月間，我分四批售出，平均回酬為189.5%，持股歷時約一年半。

隨著Eco World 宣佈已達標，營業額已過RM20億。前SP Setia 的主席也正式加盟，入駐董事局。未來的兩年將會有五項新項目分別在Klang Valley, Penang, 和 Iskandar 推出。公司由擁有991acres的地皮增至4926 acres。總發展價值為RM470億。九個月的營業額為RM7千6百萬，淨利為RM5百萬。

LTKM - 主要業務是販賣雞蛋。佔據了總營業額的95%。餘下的分別由沙和地產佔據。LTKM 這兩年的淨利有所改善是因為中止了連續虧損的玻璃業務，加上大豆和玉米的價格從2012年的高鋒跌了近乎50%。這兩種食物是家禽的主要食糧，佔據了成本在65~70%。相比QL，Huat Lai，甚至Teo Seng和Lay Hong，它的營業額雖然偏低，可是賺幅卻相當亮眼。公司的債務相當低，並且有派發股息的習慣，買入時PE在7左右。稍微不好的是流通量不足。

Padini 我持股已三年有餘，期間我不曾動搖。既沒增，亦沒減。單是股息已賺進30%，資本更是倍增。她是我最滿意的投資之一。業務既簡單，財務又健康，股息亦慷慨。不過在最新的一季它宣佈營業額僅僅上昇4.39%，淨利則下降31%。除了開銷增大，賺幅亦稍降。Padini或許無懼Uniqlo, 但H&M卻可是它的勁敵。我決定售出我手上一半的股票，再觀看。回酬為96.57%。股東大會上，管理層也發言在GST過渡期會吸納6%的GST。在可預見的未來，淨利應會進一步再退。

在未來的一年，我應該持續保持着30%現金，70%股票以應對熊市的突襲。

注: 一切利潤并不包涵股息。

恆~~

我對集中與分散投資的愚見

在此聲明此篇文章絕非建議。

自小就對中國歷史深感興趣。無論是正史，野史，遊戲，當中包涵將軍的調兵遣將或文臣治國。對此，我可說是樂此不疲。每當讀到奸臣誤國，都甚不明白，為何國君如此愚味? 直至年歲漸長，進入投資界，才領悟到一個道理。"當局者迷"。在這個真實的世界裡，你就是國君，身邊的親人，朋友甚至於論壇或報紙裡你所不認識的人，所給的意見，或多或少都會影響你的決策。

一般的理財專家都會建議將您的錢分數份。當中包括了保險，定存，股票，房地產，黃金，基金等。而每一項投資又會分出好幾類。我不會否定此建議，只是我會"偏向"一些投資大師的建議，"把雞蛋放在一個籃子，好好地看著它"。

在過往五，六年我將我大部份的資金都投入了股市。經過一輪篩選後，要把資金集中在一，兩個股或是分散投資又是另一個選擇。我認為為了分散而分散絕對是愚蠢的事情。把資金集中在自己熟悉的領域方是上策，同時還可以實行平均投資法(Dollar Cost Averaging)。唯一的風險就是老馬失蹄，分析錯了。這是常有的事情。最壞的情況是進退兩難，永久沈淪。

有鑒於此，我就不把資金集中在一，兩個股票內。股市與基金的指數都是由數十中股票所集成。例如道瓊斯指數，恆生指數，成長基金，股息基金等等。既然如此，為何我不能成立我自己的指數? 單單在馬來西亞，就有將近一千間公司在此上市。在裡頭我選擇了十間左右的公司作為我的指數股。業務包括了地產，金融，消費，工業等。既重視股息作為現金流，也喜好資本增值。

投資初期，盡量博覽群書。我把享譽全球，身經百戰的投資專家們都當成我的肱股。他們的所言所語，我如海棉般吸收。慢慢地，我把閱讀範圍延伸到本地投資銀行的基金經理和論壇中高手所寫的文章。投資如煮菜，單靠理論是無法煮到一盤好菜。從卑微的千多塊，邊學便做，成長到今天的六位數，當中難免有碰撞。跌倒了，再爬起來。

沒有一個人是不曾經歷失敗，盲從一位大師的意見就如把錢全押在一個股票上。大師們資本雄厚，經歷豐富。內功深厚的他們縱使受傷了，痊癒并不難。我等如大海中的一條小魚，一旦身陷囹圄，已是恨錯難返。

個人愚見，為君者不必是最聰明的。擁有開明的心，找尋適合自己的道路才是最重要。

恆~~

投資與賭博

TVB熱播中的名門暗戰提到了"天使投資者"(Angel Investor)。這個名稱不過三十餘年歷史。作用就如上市集資和私募基金(Private Equity)一般。雖然略有差別，但凡是不能在公開市場上買賣的都可以歸納為私募基金。

舉凡集資，都屬力有不逮或想分散風險。早在四百餘年，歐洲人就懂得集資來進行貿易。當時科技不發達，要遠行就得通過海運。以個人的力量要去到印度做買賣，若不好運，一個大風浪就會導致全軍覆沒。於是一群商家就集大眾的資本，將風險分散，利潤平分。他們分別有荷蘭東印度公司，不列顛東印度公司，法國東印度公司，丹麥東印度公司，以及瑞典東印度公司。當中又以荷蘭和不列顛最為強盛。他們甚至可以擁有自己的兵團。

在此列出當今數個集資方法。

朋友與家人( Friends & Family) - 最基本的集資。資本所得也可能不多。
天使投資者(Angel Investors) - 規模較大，通常是個人資金，或信託基金。
風險投資者(Venture Capitalists) - 與天使投資者着大約相同，唯一較為明顯的分別是資金規模，一般都過百萬，通常是管理他人的資金。
私募基金 ( Private Equity) - 偏向於現有的公司，現有的產品，健康的現金流。。

公司與人類的生命線略有相同。新生的公司，存在太多"未知數"。好像一個嬰孩和一個成年人同時發燒。成年人或許可以自然地痊癒而嬰孩卻需得到呵護的照顧。所以天使投資者和風險投資者所要求的回報是相當高的。往往五年內十倍的回酬是很普遍的。但卻因太多"未知數"而導致內部回酬率介於20~30%。

一旦公司成長了，通過上市向公眾售股。之前的"原有股東"就可以得到應得的回報。而之前沒有機會參與該公司的發展，就可通過股市來成為股東。故此，投資與生意密不可分。

商業的繁榮很大程度地提升一個國家的實力。初創期，誰可以擔保穩賺? 但若固步自封，社會焉能進步?  我認為當年的航海與今天的股海都難免有賭博的成份。風險管理才是我等應注重的。

http://www.forbes.com/sites/tanyaprive/2013/03/12/angels-investors-how-the-rich-invest/
http://www.forbes.com/sites/victorhwang/2012/10/01/presidential-debate-primer-whats-the-difference-between-private-equity-and-venture-capital/

恆~~

投資演義 - 第五篇 <拜將>

天上掛著彎彎的新月，微微涼風吹着，四週冷清得很。小威站在天台上深思着。過去數年，自己工作相當平凡，數項投資皆失利。唯一慶幸的是威夫人對自己在物質與精神上的支持。想到威夫人，心裡就甜絲絲的，輕喊了兩聲，未聽到回應。小威就向在客廳看電視年幼的妹子問道:" 嫂嫂呢?" 威妹妹道: "哦，她離開兩小時多了。她見你在天台發呆，就沒有煩你了。"小威心裡不悅，夜深了還跑去哪兒? 正當要打個電話給她時，威夫人就剛抵達家門了。

小威半怒半喜的上前問道:" 這麼晚了，你跑去哪兒?" 威夫人道:" 我去找小恆。"小威皺眉道:" 都這麼夜了，找他幹麼?" 威夫人道:" 我覺得投資方面他可以幫助我們。如果你只是想打份安樂的工，他是沒什麼用處。但你想在投資有所斬獲，他絕對是個上選。我已幫你們安排明早見面了。"

明早，香格里拉Zipangu餐館內，小威喝了口綠茶後，道:" 小恆，如果我倆想把一部份的資金交由你來管理，不知道你願意否? 你又會如何分配我們的資金?" 小恆沈默了數秒，道: "投資領域很廣闊，我會選擇在自己較熟悉的領域，馬股。一般來說，沒有真正接觸股市的人都會認為十年一次股災。例如1987，1997/98，2007/08。災難就是一場意外。既然稱得上是意外，就代表沒有人可以預知到。其實1985年的經濟衰退，2000年的科技股泡沫，都是影響很大的。就拿2011年美國債務上限來說，一個小小的調整，道瓊斯指數也一天跌落5，6%。更莫說年代較遠的1973，1974年的石油危機。總括來說，風險無所不在，更不可知。所以說，要100%持有現金等黃金機會實非明智之舉。我是非常贊同Benjamin Graham 的25% 和 75%的比例，過程中自己再不斷地調整。至於股項，除非有很特別的情況，否則我選中的目標公司都是要有盈利，並且派發股息。股息多或少還是其次。有些大師說投資乃藝術，非科學。并沒有一套共用的公式。每個人的生活環境都不一樣，心境也不同，硬繃繃的用他人的理論，如何會有好成績? 他人經驗不可抄，卻不可不參考。重視歷史，猶如失去一目。忽視歷史，猶如失去二目。駕車固然是往前看，卻有何人是完全不看倒後鏡的?"

不經不覺，聚餐已三小時。臨別時，小威道:"現今KWSP允許我們拿一筆錢出來自己投資而不需要經過Mutual Fund。依你之見，我可以管理多少資金?" 小恆道: "十萬，不可超過十萬。"小威問道: "那你呢?" 小恆道:" 多多益善。"威夫人淡淡道:" 依你說，你的才幹是遠勝於我等的?"小恆搖頭道: "我是將兵，小威是將將。我管理資金，你管理人才。"

恆~~