恆時基金2013年度報告 Part I

今年恆時基金規模再創高峰，激增近100%。新增的公司有Hua Yang，MBSB，Prestariang，Tambun Indah，Datasonic，Hai-O，KPS和Focal Aim。大多為大選後的第二天(星期二)買進。除了Hua Yang在大選前略微買進。年初，中國爆發H7N9。我認為手套股的需求量必會大增，便大幅加碼於Supermax，并出售我的Bonia和MediaC，分別虧損11.11%和25.92%。曾一度是我份量最重的股，比例佔近乎50%。當時我天天留意中國的消息。瀏覽Forbes，鳳凰衛視等網站。慢慢的察覺到這種病菌的傳播率遠不如SARS和H1N1，加上大選將近，大老板又公然為民聯站台，無端為公司增添政治色彩。於是便逐漸拋售其股票，僅保留2011初始購入的股份。目前，Supermax仍然為我帶來利潤，但過程中不免不道德。似乎投機於疫情。膠價下降，美金高企，減少勞動力，擴達生產量，公司稅下跌都是今年的好消息。

Hua Yang，一間擁有30年歷史的小型地產公司。三月購入時市值還不到四億。發展地區分別於Perak，KL，Johor。火力集中在KL，佔比例為60%。居者有其屋可以說是他們的口號。目前，公司擁有723 acre，市值39億的地庫有待發展。Puchong將會是其未來大展拳腳的地方，總發展價值為15億。健康的財務水平，股利逐年上升，低市值亦令我不斷的購入。目前擁有RM5億的未進帳營業。(Unbill Sales)

MBSB，過去五年業績大上升。一間擁有銀行功能卻非銀行的公司。服務為個人貸款，房屋貸款，公司貸款，存款等。年中時，國家銀行頒下一政策。個人貸款供期不得超過十年。這對70%為私人貸款的MBSB實在是一大重擊，其25年供期優勢不再。亦因如此，MBSB開拓新市場，借貸於非公僕。利率略高，約6.6%。這比公僕稍為高了2~3%。過去公僕的還債方法是自動扣除人工，所以NPL不算高，為4.5%。公司設下目標，將會由30%比例的公司貸款提升到40%。此股同樣為大選後第二天買入。公司將在年尾以1 : 2 來發售附加股。

Prestariang，一間上市約兩年的公司。隸屬教育股。主要業務是培育資訊科技的人才和軟件分發。合作伙伴為Microsoft，IBM，Oracle等等。2013年一月，創辦大學，位置在Cyber Jaya。在The Star 的訪談中，CEO 坦誠大學的入學人數差強人意。由預想中的600人變為24人。大學的損失估計為兩百萬，需錄取200人才達收支平衡。雖然如此，卻對整個集團影響不大。公司為求轉型，已逐步由2009完全依賴政府合約降至60%。近這兩年更涉足油氣培訓課程。可見管理層的決心。財務相當健全，利潤高，支出少，債務低，股東回酬率和股息亦很吸引。2012年淨利為RM三千七百萬，最新九個月淨利為RM三千一百萬。http://www.thestar.com.my/Business/Business-News/2013/09/14/Comfortable-with-underdog-tag-Prestariang-overcomes-slow-start-to-grow-significantly-after-2-years.aspx

Tambun Indah，投資額只得區區三千。最主要我是喜歡她的中文名 - 恆大。和Hua Yang 一樣，主攻中層或中上層。市值得RM4億，上市不過兩年多。發展地在近檳城一帶。業務以Seberang Prai 為首。相比下檳島的業務相當微不足道。Pearly City 是她的傑作，總值RM27億。進行中的業務是RM7億，當中有RM3億是未進賬營業。最後，公司的地庫為699.4 arce，可供公司忙碌到2020年。出於個人喜好，我的決定相當快，當天閱讀年報，當天購買。只要公司維持目前6~7%的股利，我覺得都可以持有。

Datasonic，上市時就有留意。業務為製造身分證，護照，信用卡晶片。這種業務，第一個想法便知道非一般公司可做。一間公司若得政府之助，自己又正經的辦事，可以說是如虎添翼。記得上市初期，Oversubscribe 只得14倍左右。比起今年Karex的21倍和Caring的33倍可說一段距離。上市初日，股價也沒什麼波動。四月份出了年度報告後，也屬滿意。基於資金問題，拖到大選後一個月才買入。儲備金的不足令我心有不安，持股三個月後，就賣出此股，賺幅達61%。可是也在我賣出後，股價再暴升多300%。

Hai-O，與Zhu Lian，Amway一樣，屬於直銷公司。現金流強，派息率高。踏入傳銷業之前，是從事中藥買賣。現今門市，傳銷並行。普洱茶是該公司核心業務之一。業務和股價自2010年大跌超過50%後，逐漸收回失地。只投資少少賺取股息。大老板說在古董大會說，多兩年也就是40週年，不排除將該年100%的淨利全數派出作為股息。大會上，小古董權宜(MSWG)在大會上問董事會，為何普洱茶會被編入長期產業(Non Current Asset)，而非在庫存(Inventory)。董事會解釋因為某些很珍貴的普洱茶是作為珍藏，而非普通的買賣，而且這個決定也得到稽核員(Auditor)的批准。順帶一提，大老板在大會上以華語來回應小古董的發問，令我感覺怪怪的。不會中文的投資者該如何是好，這兒又非中國。更加納悶的是，莫說是午餐，就連咖啡，茶水也沒有提供。將近年尾，出售完該公司的股票，來應付MBSB的附加股。虧損5.5%。

KPS，一個純屬為體驗即日交易(Day Trade)而買入的股票，虧損近RM200。沒什麼好發表，也不會再有下一次。

本來我打算在出售Datasonic後便在今年不再買入任何股票。但當我看到新聞報道Eco World以RM1.40收購Focal Aim 65% 的股權後，便追高。以RM1.73的價格買入。報導的第一天，股價才不過RM1.20左右。Eco World 是何許人也? 登入其網站，便發現簡直就是SP Setia 的再版。除了其中一名董事與股東是SP Setia的CEO長子外，幾乎頂級的管理層都在SP Setia任職過。她的版圖分別在Penang，Klang Valley和Iskandar。單單在Iskandar，Eco Botanic的總發展額已達RM30億；至於Klang Valley的Eco Sky則占RM12億。基於SP Setia 的口碑，我個人認為，在每股RM2之下，都是值得的。

Aeon Credit，信用卡的業務仍以單位數成長。但令人眼前一亮的是個人借貸和二手汽車貸款。增長率高達80%。呆賬雖略為上升，但仍居低至2%。國家銀行的新個人信貸政策 - 十年還款期并沒有影像到她。Aeon Credit 最長的還款期只是區區的五年。公司的未來的主力依然集中在汽車借貸。截至今，九個月的淨利已達RM一億2700萬。相對去年全年的淨利則為RM1億3400萬。

CBIP，由於今年沒有出售業務，企業可能"少賺"RM1.48億。根據The Edge的報導，公司已有RM3.2億和約在手。未入賬的營業額則有RM4.2億。公司主席也說，印尼的油棕在未來3~5年的蓬勃發展將會推動公司的核心業務。Modipalm 依然是公司的主打產品。而油棕園的業務以印尼的Kalimantan為首，70577 hectares的土地，僅有3000hectares是已種植，估計要到2016才見成效。http://www.theedgemalaysia.com/business-news/258703-cbip-wins-rm33m-contract-in-indonesia.html

ICAP，我依然保留毫不起眼的小小股份。主要還是可移進入股東大會聽取 Tan Teng Boo的看法。他對馬股還是看淡，卻也買入了Wellcall 和 Vitrox 少少的股份。Well call 是工業軟管，Vitrox則不是太明白。

Old Town，雖然很多人投訴她的食物有待進步。可是她60%的營業額仍然來自咖啡店，40%是來自即溶咖啡，未來會否有所改變就不得而知。我想指出一個重點，"老麥"快餐店多年來被人批評為不健康食品，但不見得就置她於死地。很多事物都是"套餐"的。借許冠文的話，沒有理由要牛排卻不要麵包。只要整體的"套餐"不會太差，在市場上還是有價值的。食物，飲料，環境，服務，價格，綜合起來就是她的價值。上市後，她私底下募集RM6千6百萬以作開銷。8/02/2013年和香港Year Full Group聯營，佔股51%，成立中央廚房以供廣州的咖啡店。22/04/2013更購入Advance City Limited 70%的股權，以加強目前的分發供應。即溶咖啡的市場以75%在本地，25%在外國來區分。當中東南亞的市場佔據近乎10%；而亞洲則佔近乎12%。公司更會在2013/2014更深入中國各地區，如天津，蘇杭二州，武漢，成都，重慶等等。就拭目以待公司的發展吧。

Padini，本地業務的貢獻佔據近93%，比去年多了1%。我瀏覽了Zara，Uniqlo，H&M，GAP等幾間服裝店，覺得能直接威脅到Padini的非H&M寞屬。其餘的不是價格不一樣，就是路線不一樣，或者發展的氣勢不夠強大。(當然生意不會純屬講發展，氣勢)。年度淨利也由RM9千五百萬掉至RM8千五百萬。主打品牌Vinci，Padini 和 Seed都按年下跌。Vincci 的稅前利潤更是由RM4千萬跌至近RM3千萬。咖啡店業務仍然虧損，不過卻由RM58萬減至RM54萬。管理層在股東大會上說龍頭和小公司在營運上必定有差異。單是廣告費就可能是你的銷售額。話雖如此，管理層對本地市場亦然樂觀，旗下Brand Outlet的貢獻亦穩步上升，并放眼東馬市場。目前我也沒有出售的意願。

注: 一切利潤并不包括股息在內。

恆~~

我在股市四年的日子

不經不覺，我在股市也有四年日子了。如何選擇好股票，外面的書如汗牛充棟，我也提不出更好的意見。至於我如何操作恆時基金，我在過往兩年的年度報告亦有提及，在此略過。

我一直認為，在股市頭兩年的成績好與壞并不完全有賴你的能力，往往是運氣居上，根本就不應該自吹自擂。(我曾經大放厥詞)，若到五年後你在股市還生存到并有所斬獲，你的意見就值得一聽。(似乎我也還未達標)

在我年紀很小的時候，就常聽到股市如賭場。暴升，暴跌。故此，我極度認同大師級投資者的看法，要在股市中有所作為，就注定要走一條與大眾相反的道路，排除他人的意見。途中亦曾動搖過，所經歷的孤清，可想而知。

上兩代都鎩羽而歸，零知識的我要如何開始呢? 我去書局大量買入大師們所寫的書籍，日夜鑽研。大眾的心理，要有 "多餘錢" 才去投資。好友的乾爹有句名言 :" 多餘錢? 我也想要。我第一年的第一個股票，用了大約RM1400買了CIMB， 200股。不到一個月，犯了99%初級投資者的錯誤，以淨賺12%賣了出去。(還沾沾自喜，真無知)。要有 "多餘錢"，就必須將你的開銷減至最低。

男人，有四必要和四需要。衣食住行和嫖(色)賭飲吹(煙)。一把大刀下來，能砍的我都盡不留手。開銷減了，本錢還不夠。唯有向母親，好友和銀行貸款。幾乎沒有一個前輩會鼓勵貸款投資。我拿了計算機，算了本錢和利息，再三思量自己的環境，便放膽去做。借款的方式，主要是以每月攤還。我想，既然許多人貸款買屋子，汽車，傢私。為何我不能貸款投資呢?就算第一年甚至第二年沒有斬獲也不打緊。最重要的是能以我喜愛的價格買入。

除了耐性，分析，膽量就是果斷。我引以為傲的并不是Padini和Old Town等價格倍增，而是賣了虧損近30%的Pelikan，Ann Joo和16%的Kinstel。大眾另一心態，不賣，不算賺也不算虧。這根本就是徹頭徹尾的自欺欺人。今天，Pelikan和Kinstel這兩個爛股，比我當時的買價還低了50%有餘。鋤掉兩個爛股，才能成就其它的亮麗股。

好友連同我三人，同期出道。恆時基金由軌模最小升至到最大，不能說沒有靠運氣。可是勤奮的確是不二之路。勤讀典籍，報告，新聞，充實自己，增強自己的判斷力，機會來臨時，才能重重一擊。接下來的宏願就是四十歲時規模達到一百萬，年息5%。往後的路會如履薄冰，卻要咬緊牙關走過去。

共勉之，

恆

大選前後的投資 - 度度空間訪問

記 : 近期的大選，遊行可會對你的投資有所影響。
恆 : 國家的動盪，政局不穩定，外來投資者不敢來投資，國內投資者也按兵不動，死守現金，造成一潭死水，影響當然甚大。尤其對一個執政五十餘年，大喊民主口號，卻有選舉舞弊之嫌的國家。

記 : 那你會如何調整你的投資組合?
恆 : 政權交替，在所難免，這是一個邁向更好的過程，黎明前必定黑暗。大選前，我的投資組合并沒有多大變動。長期來說，我對股市還是充滿信心。

記 : 你如何看待政治股/ 官聯股?
恆 : 我自問也算是個價值投資者，深信一切必定回歸基本面。有政府在背後大力支持，如有神助，自當一帆風順。例如聯昌銀行(CIMB)。當然也不乏"敗家子"，馬航(MAS)，普騰(PROTON)。我對政治股/ 官聯股有所保留，但不代表我不會購入。比較意外的是我手持的速伯瑪(SUPERMAX)卻"無意中"成為了"政治股"。大股東公然為在野黨站台。不過如他所言，超過90%的業務都在國外，所以也不甚擔心。其實國家的貪污率減低，公司的"冤枉錢"也會相對地減少。競爭力提升，對股東來說，絕對是好事。

記 : 目前可算是動盪期?
恆 : 巴菲特先生有一句明言，If you wait for the robins, spring will be over。如果要明確地等待買入訊號，一切都為時已晚了。我認為一個出色的投資者是很孤獨的，因為他要進行逆行投資，與身邊的人走不同的方向。有時候越多人支持你的想法，你反而要自我檢討。家人的基金間接由我管理，我脾氣又比較暴躁。故此，爭吵亦無可避免。

記 : 照你所說，你可是已購入?
恆 : (笑)....

記 - 度度空間實習財經記者
恆 - 恆時基金CEO

恆~~

私刑

首先，要強調的是我並非為強姦這一嚴重的罪行辯護。前兩天在網路看到一則新聞，一名不過十三歲的少年企圖強姦一名女性。(無論受害者的年齡如何，被控者都犯了重罪)。被控者樣貌清清楚楚的分別在幾個論壇登出並且看到有些網友很自然的把罪行與種族掛鉤。

原則上，企圖謀殺與已謀殺，企圖強姦與已強姦甚至兩國的企圖侵略和已侵略不能同一而言。其次，什麼情況下也不應牽涉種族客題在內。一旦先入為主，已很難客觀的針對事件。再次，將嫌犯的相貌刊登在網路，亦不算人道。犯罪者，可以罪輕或重分別判守行為，感化院，坐牢等。十三歲的男孩對性的好奇不難理解，但犯下企圖強姦就必須嚴懲，更需教導。激于義憤而把嫌犯的圖像上載網上，猶如判了他死刑。

讀過些文章，紀律老師在週會上鞭打學生並非上策，會導致學生自尊心受損，并不會因此而改過。試想，週會上會有多少名學生；事過境遷，又有多少人會記得? 相比之下，十三歲嫌犯的圖像，罪行已清楚的刊登于網上，就如古時黥刑，永世難忘。

罪不容誅者，乃早期發生在印度的驚人強姦案。六名男子輪姦一名女學生，更虐打她，最後該受害者傷重而亡。他們的確 “犯下” 強姦案。論罪行，他們遠重於十三歲嫌犯；論思想成熟度，亦在十三歲嫌犯之上。

蝙蝠俠電影有一幕說到，男主角要執行私刑為父母報仇。最后他也相信法律，將犯案者交由警方，經法庭審判。法律既定，就要遵守；與世推移，亦可改進。我明白針非刺己肉，永不知痛。但如每個人都視律法無物，國家何來安定?

新聞可散播，容貌需打馬賽克。十三歲嫌犯並非連環姦殺案，持械的重犯。在按下 “分享”之時，懇請三思。

恆~~