2014年尾股市的調整令到基金蒸發了五位數的數目。由於今年的目標主要是增持現金，減低負債。截至今，我并沒有像往年般"注資"進我的基金，反而從年頭開始套利，調撥資金出來還我的個人貸款。而且也售罄我手上的Supermax，Prestariang，Aeon Credit，一半Padini和39%Hua Yang股份。總括來說，五位數的個人貸款已減少80%，債務股本比例約14%。這個策略令到恆時基金更為健全，但我不排除時機一到，會再借貸。新加入的股票為LTKM。
Supermax 的平均價格由最初的RM1.25逐漸增持到RM1.8，最終在RM2.18出清。最大的原因是我偏好高利潤的公司。其實在去年的股東大會上，主席已經發言不排除會打價格戰。今年亦發表同樣的言論，更雪上加霜的是，電費和油價的上昇，令到手套業苦不堪言。之前自動化產能的優勢完全被中和了。他很坦白的說，是否已到最壞情況，他心中無數。大會後，思量下惟有售罄Supermax。就在我售後約兩個月，伊波拉病毒似乎有蔓延的跡象，想了想，最後以RM2.49的價格重新買入。最終伊波拉未能帶動實際的需求，九個月的業績比去年少約21%，至RM8千萬。很大的程度受到去年年尾工廠大火影響。2014下半年才全面復工。兩間新工廠預算也在年底全面實行，Nitrile 手套的生產量將會倍增。聖誕節的前十天，大老闆夫婦共同面對內幕交易的控罪，單日股價最高跌至18%。感覺有如冷水淋了一身。重入Supermax 是否明智之舉，留待明年自有分曉。
去年CBIP的股東大會和Supermax的股東大會剛巧在同一天，今年是我第一次參與這公司的大會。大老板給我的印象很親切友善。排除在2012年售出的業務所帶來的利潤，CBIP的營業額和稅前利潤在2013年都創新高。油棕工程截至今，主打產品Modipalm已是步入第十年，更建造超過80個Modipalm。在特別用途汽車方面，他們成功獲得價值RM1億2千4百萬的合約。不過合約的價值方面已是連續四個季下降了。相對前四季，下降約56%。油棕園方面，他們共有86000公頃的土地在印尼的Kalimantan，目標是每年耕植6000公頃。至今，油棕園才耕植了得5044公頃。2013年已是該公司第四年獲得由Forbes 頒發的10億以下營業額最佳公司獎狀。最新九個月的業績，財務，現金流都和去年分別不大。持股兩年，我對這公司依然充滿信心。
就在Aeon Credit要出成績單的前一個月，股價忽然大跌30%++。除了年尾股市的調整 ，最大可能就是NPL。她的NPL已經由年初觸五年新高的2.14%至2.65%。眼見幾乎近倍的利潤蒸發的如此迅速，我不想冒這個風險。最終分兩批售出。平均利潤為17.75%。持股兩年餘。業績報告也隨後而出，九個月的營業額和淨利分別增長29.22%和19.18%。NPL也攀升到3.07%。其實Aeon Credit和我從事的行業有異曲同工之處。我公司屬於建築材料分銷，對顧客做了基本的審查而給他們Credit Terms。10~20萬六十天內還款是很標準的。如果依照銀行的3-6-3 (3%借貸成本，6%利潤，3點去打高爾夫球)，是一門很好做的生意。可是為了爭取營業額，放帳給一些把不符合規格的顧客并把利潤削減，60天的償還期拖至於120天甚至更長。她還是不是一門好的生意呢? 一旦顧客宣佈破產，你更是血本無歸。所以我認為利潤和NPL一定要平衡。
Tambun Indah 目前共有RM4億5千萬未進帳，估計需要多兩，三年來實行。截至2014三月份，公司的旗艦項目Pearl City，完成和進行中的項目佔據了32億的28.8%。第一期的項目估計在2015年底會完成。除了靠近檳城第二大橋外，公司亦會建造一間國際學校，并租於GEMS Maju，為期30年。公司已在2014上半年推出四項共值2億9千萬的產業。平均來說，公司在進行中的產業購買率為87%，市值12億。最新九個月營業額為RM3億5千萬，淨利為RM7千6百萬。順帶一提，Tambun Indah 和CBIP一樣，被Forbes 選中為10億以下營業額最佳公司之一。
Old Town 的兩大業務 - 餐館和包裝飲料分別佔據了54%，46%。目前共有238間咖啡店，公司打算未來幾年開發二線城市。同年，公司也向澳洲邁出了第一步。包裝飲料方面，公司出口去十四個國家，佔飲料的營業額58%。其中有份量的國家為中國大陸，香港，台灣，泰國，新加坡。總括來說，營業額和淨利的上昇明顯的慢了下來，最新六個月營業額上昇至RM1億9千萬，約1.63%，。淨利則下降至RM2億3千萬，約2.6%。股價也從高鋒RM2.76跌至RM1.50。唯一稍微吸引的是公司的股息政策為淨利的50%。
Hua Yang 自第二代接管後在過去五年平穩的增長。主流發展的Klang Valley 和 Johor 共佔了近公司80%的營業額。剩餘的遍佈在Perak 和Negeri Sembilan。公司也在Johor第一次推出公寓，售價RM43萬起。作為一間有35年歷史的發展商，針對第一手買家，手上有市值RM33億的發展項目和RM7億未進帳的營業額以及慣性的派發不錯的股息。我認為值得持有。唯一擔心的就是債務也隨著營業額般的暴漲。
在過去一年，國家銀行的新政策似乎對MBSB并沒有太大的影響。業績還相當不錯。股東大會上，CEO放話不排除會轉型為一間商業銀行來擴大市佔率。有股東問話。目前的MBSB和商業銀行有何不同? CEO笑答: 最基本的提款機(ATM)，我們并沒有。七月中，三間金融機構(MBSB，CIMB，RHB)向外宣佈可能合併。歷時三個月的商討，以RM2.82回購股份。現今只等股東在大會上的投票來決定一切。限於條規，KWSP作為三間機構的大股東，并不能在此議案中投票。最終是否能通過，仍是未知之數。
ICAP持續看淡股市，現金持有量已到達高鋒，70%。她九年的複合回酬約定13.8%。
要在十二間公司內套現的話，我選擇了Prestariang。原因是近20的PE和半年的業績下跌29%。八月至十月間，我分四批售出，平均回酬為189.5%，持股歷時約一年半。
隨著Eco World 宣佈已達標，營業額已過RM20億。前SP Setia 的主席也正式加盟，入駐董事局。未來的兩年將會有五項新項目分別在Klang Valley, Penang, 和 Iskandar 推出。公司由擁有991acres的地皮增至4926 acres。總發展價值為RM470億。九個月的營業額為RM7千6百萬，淨利為RM5百萬。
LTKM - 主要業務是販賣雞蛋。佔據了總營業額的95%。餘下的分別由沙和地產佔據。LTKM 這兩年的淨利有所改善是因為中止了連續虧損的玻璃業務，加上大豆和玉米的價格從2012年的高鋒跌了近乎50%。這兩種食物是家禽的主要食糧，佔據了成本在65~70%。相比QL，Huat Lai，甚至Teo Seng和Lay Hong，它的營業額雖然偏低，可是賺幅卻相當亮眼。公司的債務相當低，並且有派發股息的習慣，買入時PE在7左右。稍微不好的是流通量不足。
Padini 我持股已三年有餘，期間我不曾動搖。既沒增，亦沒減。單是股息已賺進30%，資本更是倍增。她是我最滿意的投資之一。業務既簡單，財務又健康，股息亦慷慨。不過在最新的一季它宣佈營業額僅僅上昇4.39%，淨利則下降31%。除了開銷增大，賺幅亦稍降。Padini或許無懼Uniqlo, 但H&M卻可是它的勁敵。我決定售出我手上一半的股票，再觀看。回酬為96.57%。股東大會上，管理層也發言在GST過渡期會吸納6%的GST。在可預見的未來，淨利應會進一步再退。
在未來的一年，我應該持續保持着30%現金，70%股票以應對熊市的突襲。
注: 一切利潤并不包涵股息。
恆~~
