Hang Fund 2021 Annual Report 恆時基金

2021年是我12年投資生涯中改變最大的一年。首先，將主力資金由自2009年就用的Hong Leong E Broker轉移去Interactive Broker/Trade Global Station。美股的每單的交易費由USD 25跌至 USD1.5。節省成本超過90%。其二，由去年極度集中在馬股四大手套，投資只在馬來西亞和美國變成現今分散在更多的國家和約50個股票/ETF上。當中包括了美國，馬來西亞，英國，日本，德國，法國，荷蘭和意大利。其三，首次買入REIT和少量加密貨幣(比特幣，以太幣)。其四，提高現金比例至20%來應付明年加息的沖擊。并在政府開放提取公積金下，將資金買入S&P 500指數基金。

基金規模較去年上升2.43%(繼幾年前斷保兩份供了10多年的儲蓄保險，今年再斷保兩份供了10多年的儲蓄保險)。基金債務/淨資產比例為0.34，下降50%。截至23/12/21，外國的個別股和ETF的比例為56/41。由於擁有比例相當高的ETF，所以就算我沒有直接持有Apple，Microsoft和Tesla，它們依然在我的十大持股表內。剔除這三間公司，我略為談談我的十大持股。

單一股比重最高是日本的Itochu。最大的原因是日本最低持股和馬來西亞一樣，都是100股。它是擁有百年歷史的大型綜合商社，與Mitsubishi，Mitsui齊名，是日本七大財團之一。基於它算是貿易公司，所以利潤率偏低。優點是單位數PE且業務穩定上升，正現金流和派息逐年遞增。

Merck & Co，同為過百年歷史的公司。最新進展是發明對抗新冠病毒的口服藥。壞消息是由本來可以減低50%的住院和死亡率，跌至30%。消息一出，當日股價亦由歷史高峰下跌10%。順帶一提，民間流傳可以對抗新冠病毒的伊維菌素(Ivermectin)，就是80年代由Merck研發出來的。該名生物學家連同一名日本博士更因此而獲得了諾貝爾獎。

Nvidia，一個曾令我恨錯難返的投資。話說在2018年買入前已經知道公司潛力很大，同時它股價一路走來都不是一番風順。由高峰回調30%或以上，隨口說來也有2000年12月，2002年4月，2004年8月，2008年金融風暴。2018年10月大科技熊市時，Apple，Amazon, Facebook，Google還有它，輕則跌20%，重則跌50%。它二十年來每大跌後再創高峰。我以為已經有了心理準備，確實我也持有并渡過了2019年直到2020年3月。好不容易見到紙上盈利又再下跌，於是便全賣出并調去手套股。結果股價由2018年的高峰到今天再升多350%。時至今日，除了經ETF持有，也買入個股，不過份量比起2018年已是少了一半有余。

AMD，雖則Nvdia的份量大跌，但我同時也買入它的同行AMD。公司是由人來運作，執行長更是靈魂人物，就好像機長一樣非常重要。Lisa Su 在2014年10月執掌AMD，股價由USD 2.8到今天的USD140。PE由零下到今天的40，比起馬來西亞一些半導體的公司還低。我和自己說，若果發現一些會發亮的執行長，不妨買入少少的股票，建個觀察倉。公司做得有聲有色固然好，就算看走眼，也不至於萬劫不復。

Thermo Fisher Scientific，買入的原因很簡單，直接，就是想要個醫療股。首先，我去Vanguard Health Care ETF裡尋找它的十大持有股。再對比它們的成長率，利潤率，財務狀況，現金流等。最後Thermo 就脫穎而出。我第一個美國股票是AbbVie，也是Vanguard Health Care ETF 的十大持股。當時用USD100買入一股，Hong Leong的手續費就給了USD25。沒有看錯，總共給了USD125買入一股AbbVie。結果也在今年因為轉移戶口而賣了。

Sony，一個享譽數十年的老牌公司因經營不善而陷入困境。股價由2000年至2012年間，下滑超過90%。其後在平井一夫大刀闊斧下，公司轉虧為盈，股價也慢慢上升。他在2018年卸任并交棒於現任執行長，公司業績也一年比一年好。今年和汽車行業一樣受到晶片的短缺，PS5的銷售也略為受阻。

Uniper，前身是德國E On 的子公司。現今是則是芬蘭Fortum的子公司，母公司持有75%的股份。受到能源的漲價，公司的核心利潤也在最新的季度表現出來，漲幅50%。管理層表示對前景樂觀，隨即調升公司2021的淨利預測。

Safestore，是英國/歐洲數一數二大的迷你倉REIT。公司無論在營業額，股息或現金流在過往數年都是穩健上升。以前我覺得REIT沒什麼作為，股價平穩，只不過一年收取5~6%股息。原來是我的視野局限在馬來西亞，實在是井底之蛙。外國的REIT確是做到股價和股息隨年而增長。

Blackstone / KKR，私募基金的翹楚。一直以來我都很想投資這種公司，原因是它們其中的一個業務就是注資於未上市的公司。例如Softbank 和 Grab； KKR 和 Property Guru。待它們上市後再套利賺取利潤。以本地為例，CTOS和MR DIY的金主就是Creador。另一個角度來看，你投資的公司協助未上市的公司壯大，分市場一杯羹，何其偉大。

至於馬來西亞戶口就以現金為主，比較有份量的股票就屬MYEG。它穩健成長的業績和財務，改朝換代的難關也撐得過去。以目前PE25我倒是願意買入并長期持有。

在可預見的未來下，我很難再作出極度集中的投資。情緒的波動是很大的原因。Tesla再好，也要分散一些給Microsoft和Apple。好比喝茶，與其獨喝綠茶，不如分一些份額給白茶，黑茶。更何況，綠茶也不只有龍井，還有碧螺春等。

注 : 以上圖表不包涵馬來西亞和虛擬貨幣戶口

恆~~

我的投資學

有調查指出，在十個投資者中，七個人虧錢，兩個人平手，一個人賺錢。在我十二年的投資生涯中，并作為家人和好友的基金經理，至少到目前我的帳戶還仍有盈利。我相信，我的意見多少還是值得參考的。

對我來說，買股票就好像行軍打仗，要謹慎行事。一個把將士的性命視為草芥的人不是好將領；盲目的投入資金也不是一個好的投資者。故此，我向來反對一些把股票描述得如嚼生菜的言論。Everything should be made as simple as possible， but not simpler。任何時候都不應該買入個別股後不聞不問。你以為你買到Internet Explorer，結果買了Netscape；你以為買到Google，結果買到Yahoo。當然，Netscape 和 Yahoo是當年的明星股。上個世紀上網的，有誰不知道它們? 又有多少個人沒有用過它們?

彼特林奇說過，買股票是藝術不是科學。不是說你擁有出色的學術文憑，詳讀會計報告內每一行就可以確保你投資之路暢通無阻。最近閱讀了黑石(Blackstone)創辦人寫的一本書。裡面有一句精闢的句子，就是投資以不虧本為前題。同樣的話，巴菲特也說過。

想起剛買股票時，以為NTA(Net Tangible Assets)高過股價，長期投資才是王道。時至今日，長期，短期；投資，投機；藍籌，仙股；於我而言，都不重要。我本身就擁有S&P 500指數基金，偶然也會買入因為有利好消息而股價大起的本地仙股。一切以保留實力為大前題。戰役可敗，戰爭不可敗。不然，以後什麼好事都不關你事了。

我本身不是一個自信滿滿的人。當看到一些和自己唱反調的人，我會停下腳步，想想自己是否有些地方忽略了。所以，就算天下太平，公司依然強勁，我也不會重注到失去平衡。有人說，與其分散投資而分薄了回酬，不如把雞蛋放在一個籃子，然後盯著它。對此，我不敢苟同。有時侯，當事情來得太突然。反應不及時，你只能"盯着它蒸發"。我分散投資不會為了分散而分散。如果我鍾情於科技，與其壓重注在蘋果，我倒會把資金分散在有盈利的公司如蘋果，微軟；還沒有盈利的特斯拉也會囊括在內。斷不會跑去買入一間平庸的建築公司。

誠信，是一間公司的無價寶。一旦受到質疑，再好的業績也難力挽狂瀾。更什者，被人發現報告有水分。我和身邊的人講過，如果我買入的公司牽涉誠信問題，無論虧損多少我都會拋售。因誠信問題而陷入萬劫不復的比比皆是。不說遠久的Enron，近期的就有Luckin Coffee 和 Wirecard。本地最新的醜聞公司就有Serba Dinamik，姑不論它最後是否無辜。經此一役，它已失去很多人對它的信心了。

有人覺得股票是賭博的一種。我承認投資有風險，如果你要說它有賭博的成份，我也不反對。好比做門市生意也不一定門庭若市。一切都是要評估。和人玩撞門柱時，如果你的牌面是A和K。桌面上的現金是你半個月收入，你會如何選擇?成功了，多半個月收入；失敗了，失去一個月的收入。永遠不要做一戰定輸贏的決定。

誠如我上面提到，面對和我唱反調者。我會作揖，說句"謹受教"。

恆~~

買入比特幣

 

我有上載新聞和言論在社交媒體的習慣。最主要是給自己留個紀錄，因為它會年復一年的出現在我眼前，好讓我回顧。

的確，比特幣在2013年突破1,000美金不久後，便慢慢下滑至200美金。不過，很快的就慢慢回升，最後勢如破竹的直迫20,000美金。縱使2018年大跌，它再也沒有回到3,000美金以下。

有時晚上沉思，自己是否有所行動呢? 時至2021年，我參考了多方意見，就是 "不重倉，不看空，僅用1~2%的資金參與其中。"

最後，我認同了。明白到當中的風險，就算有天睡醒價值蒸發了50%，我也不賣。

恆~~

投資演義 - 第十二篇 <拜將 2>

公元2020 夏

孫恆和陳四爺在一間東瀛食店用膳。晚飯後，陳四爺舉杯道 :"恭賀先生早在數月前能夠全身而退并在手套股大殺三方。" 孫恆微笑道 :"謝過四爺。我不過是乘勢而上。不過說回來，這種機遇就是古人說的天時。既然來到面前就要抓緊，否則流逝了，只會欲哭無淚。正因為我們不能準確地預知未來，所以我們必須做到進退有序，分批買入，分批賣出。這樣一來，中埋伏的機會就會相對的減少。"

陳四爺一飲而盡，問道 :"不知先生下一步將會如何?" 孫恆道 :"投資界內有一種策略叫Momentum。就是越漲越買，越跌越賣。手套股因為疫情而致貨品供不應求，銷售，利潤，現金流無一不好。自古以來，人類能夠跨過無數瘟疫，相信這次也不例外。疫情消退也好，疫苗出來也罷。這種熱情終會消退。這一刻如果要買入參與的，最好不要超出資本的十分之一。接下來，我會把兵力調去花旗國，主力在科技股。" 陳四爺好奇問道 :"那豈不是和散戶的追漲殺跌一樣?" 孫恆笑道 :"策略本身無對錯，錯的是用的人。"

陳四爺點頭，沉默片刻，道 :"先生，這柄劍隨老夫多年。它就如同兵符，可以調動我麾下的一支雄師。如今我想將它贈於先生。" 孫恆微微一驚，道 :"四爺是否有醉意?" 陳四爺揮手搖頭道 :"區區兩杯，不足一提。老夫在旁觀察先生超過十年，能夠在這浪濤中生存這麼多年而規模又能逐年壯大的，老夫相信這不是單靠運氣就可以成事的。" 孫恆道 :"承蒙四爺看重，我想分享心中的大藍圖。" 陳四爺認真道 :"願聞其詳。"

孫恆道 :"很多人在股市中黯然退場是因為沒有做好風險管理。只知道進攻而不知道防守，牛市當然賺得盆滿缽。可是遇上回調或更嚴重的風暴，他只能烏江自刎了。所以在未來的日子我想將70~~80%的兵力駐在ETF。其餘的或現金，或個股。ETF亦可以兵分兩路，主動型的創新基金和防守型的500指數基金。當然其餘值得買入的ETF也可小量持有。而沒被納入ETF或個人特別喜愛的，就另外以個別股買入。剩下的現金就當是練兵千日，用在一時。"

孫恆續道 :"主攻型基金和個別股潛在受益大，但風險亦高。所以應當買個防守型基金來平衡當中的風險。最後，或半年，或一年就做出調整，維持在那個比例。" 陳四爺道 :"聽上去好像很簡單，先生就不怕被人被人說不夠努力麼?" 孫恆道 :"說白了，投資之道就是資產配置。所看的就是最終回報，而不是被人認可所付出的努力。知識固然重要，但執行力和紀律也不可忽視。引經據典，誇誇其談，事後諸葛誰人不會?"

陳四爺點頭道 :"明白了，孫子有云[城有所不攻；君命有所不受]就照先生的意思去辦吧。以後不必事事請示老夫，一年匯報兩次即可。"

孫恆作揖道 :"諾。"

恆~~~~