我的投資學

有調查指出，在十個投資者中，七個人虧錢，兩個人平手，一個人賺錢。在我十二年的投資生涯中，并作為家人和好友的基金經理，至少到目前我的帳戶還仍有盈利。我相信，我的意見多少還是值得參考的。

對我來說，買股票就好像行軍打仗，要謹慎行事。一個把將士的性命視為草芥的人不是好將領；盲目的投入資金也不是一個好的投資者。故此，我向來反對一些把股票描述得如嚼生菜的言論。Everything should be made as simple as possible， but not simpler。任何時候都不應該買入個別股後不聞不問。你以為你買到Internet Explorer，結果買了Netscape；你以為買到Google，結果買到Yahoo。當然，Netscape 和 Yahoo是當年的明星股。上個世紀上網的，有誰不知道它們? 又有多少個人沒有用過它們?

彼特林奇說過，買股票是藝術不是科學。不是說你擁有出色的學術文憑，詳讀會計報告內每一行就可以確保你投資之路暢通無阻。最近閱讀了黑石(Blackstone)創辦人寫的一本書。裡面有一句精闢的句子，就是投資以不虧本為前題。同樣的話，巴菲特也說過。

想起剛買股票時，以為NTA(Net Tangible Assets)高過股價，長期投資才是王道。時至今日，長期，短期；投資，投機；藍籌，仙股；於我而言，都不重要。我本身就擁有S&P 500指數基金，偶然也會買入因為有利好消息而股價大起的本地仙股。一切以保留實力為大前題。戰役可敗，戰爭不可敗。不然，以後什麼好事都不關你事了。

我本身不是一個自信滿滿的人。當看到一些和自己唱反調的人，我會停下腳步，想想自己是否有些地方忽略了。所以，就算天下太平，公司依然強勁，我也不會重注到失去平衡。有人說，與其分散投資而分薄了回酬，不如把雞蛋放在一個籃子，然後盯著它。對此，我不敢苟同。有時侯，當事情來得太突然。反應不及時，你只能"盯着它蒸發"。我分散投資不會為了分散而分散。如果我鍾情於科技，與其壓重注在蘋果，我倒會把資金分散在有盈利的公司如蘋果，微軟；還沒有盈利的特斯拉也會囊括在內。斷不會跑去買入一間平庸的建築公司。

誠信，是一間公司的無價寶。一旦受到質疑，再好的業績也難力挽狂瀾。更什者，被人發現報告有水分。我和身邊的人講過，如果我買入的公司牽涉誠信問題，無論虧損多少我都會拋售。因誠信問題而陷入萬劫不復的比比皆是。不說遠久的Enron，近期的就有Luckin Coffee 和 Wirecard。本地最新的醜聞公司就有Serba Dinamik，姑不論它最後是否無辜。經此一役，它已失去很多人對它的信心了。

有人覺得股票是賭博的一種。我承認投資有風險，如果你要說它有賭博的成份，我也不反對。好比做門市生意也不一定門庭若市。一切都是要評估。和人玩撞門柱時，如果你的牌面是A和K。桌面上的現金是你半個月收入，你會如何選擇?成功了，多半個月收入；失敗了，失去一個月的收入。永遠不要做一戰定輸贏的決定。

誠如我上面提到，面對和我唱反調者。我會作揖，說句"謹受教"。

恆~~

買入比特幣

 

我有上載新聞和言論在社交媒體的習慣。最主要是給自己留個紀錄，因為它會年復一年的出現在我眼前，好讓我回顧。

的確，比特幣在2013年突破1,000美金不久後，便慢慢下滑至200美金。不過，很快的就慢慢回升，最後勢如破竹的直迫20,000美金。縱使2018年大跌，它再也沒有回到3,000美金以下。

有時晚上沉思，自己是否有所行動呢? 時至2021年，我參考了多方意見，就是 "不重倉，不看空，僅用1~2%的資金參與其中。"

最後，我認同了。明白到當中的風險，就算有天睡醒價值蒸發了50%，我也不賣。

恆~~

投資演義 - 第十二篇 <拜將 2>

公元2020 夏

孫恆和陳四爺在一間東瀛食店用膳。晚飯後，陳四爺舉杯道 :"恭賀先生早在數月前能夠全身而退并在手套股大殺三方。" 孫恆微笑道 :"謝過四爺。我不過是乘勢而上。不過說回來，這種機遇就是古人說的天時。既然來到面前就要抓緊，否則流逝了，只會欲哭無淚。正因為我們不能準確地預知未來，所以我們必須做到進退有序，分批買入，分批賣出。這樣一來，中埋伏的機會就會相對的減少。"

陳四爺一飲而盡，問道 :"不知先生下一步將會如何?" 孫恆道 :"投資界內有一種策略叫Momentum。就是越漲越買，越跌越賣。手套股因為疫情而致貨品供不應求，銷售，利潤，現金流無一不好。自古以來，人類能夠跨過無數瘟疫，相信這次也不例外。疫情消退也好，疫苗出來也罷。這種熱情終會消退。這一刻如果要買入參與的，最好不要超出資本的十分之一。接下來，我會把兵力調去花旗國，主力在科技股。" 陳四爺好奇問道 :"那豈不是和散戶的追漲殺跌一樣?" 孫恆笑道 :"策略本身無對錯，錯的是用的人。"

陳四爺點頭，沉默片刻，道 :"先生，這柄劍隨老夫多年。它就如同兵符，可以調動我麾下的一支雄師。如今我想將它贈於先生。" 孫恆微微一驚，道 :"四爺是否有醉意?" 陳四爺揮手搖頭道 :"區區兩杯，不足一提。老夫在旁觀察先生超過十年，能夠在這浪濤中生存這麼多年而規模又能逐年壯大的，老夫相信這不是單靠運氣就可以成事的。" 孫恆道 :"承蒙四爺看重，我想分享心中的大藍圖。" 陳四爺認真道 :"願聞其詳。"

孫恆道 :"很多人在股市中黯然退場是因為沒有做好風險管理。只知道進攻而不知道防守，牛市當然賺得盆滿缽。可是遇上回調或更嚴重的風暴，他只能烏江自刎了。所以在未來的日子我想將70~~80%的兵力駐在ETF。其餘的或現金，或個股。ETF亦可以兵分兩路，主動型的創新基金和防守型的500指數基金。當然其餘值得買入的ETF也可小量持有。而沒被納入ETF或個人特別喜愛的，就另外以個別股買入。剩下的現金就當是練兵千日，用在一時。"

孫恆續道 :"主攻型基金和個別股潛在受益大，但風險亦高。所以應當買個防守型基金來平衡當中的風險。最後，或半年，或一年就做出調整，維持在那個比例。" 陳四爺道 :"聽上去好像很簡單，先生就不怕被人被人說不夠努力麼?" 孫恆道 :"說白了，投資之道就是資產配置。所看的就是最終回報，而不是被人認可所付出的努力。知識固然重要，但執行力和紀律也不可忽視。引經據典，誇誇其談，事後諸葛誰人不會?"

陳四爺點頭道 :"明白了，孫子有云[城有所不攻；君命有所不受]就照先生的意思去辦吧。以後不必事事請示老夫，一年匯報兩次即可。"

孫恆作揖道 :"諾。"

恆~~~~

2020給投資者的一封信 (恆時基金)

2020是個複雜的一年。在手套股的帶動下，基金的規模本來以數倍增長，帳面利潤也超出過往十年的總和。但，隨著下半年手套股的回調，加上中間失誤的抉擇，最終基金只是增長82.16%，債務/淨資產為0.69。手套股亦一股不剩的在12月出清。(除了Supermax未入賬的以股代息)。

回想在一月疫情爆發初期，我留意到手套股作出相對的反應。直到武漢封城，我心感不妙，作出了一個大膽的決定，就是把手上的股票分批全部賣出，然後慢慢買入手套股，更用RM1k來做出新嘗試，買了Kossan Call Warrant。當時我反覆思量，如果反應過敏會帶來什麼後果。手套股在一月尾時的漲幅并不大，如果疫情迅速被撲滅，回調有限，最多再買回之前賣出的股票。萬一疫情不受控制，後果可以是很嚴重的。結果，疫情在二，三月大爆發，全球股市紛紛步入熊市，唯獨因疫情得益的公司一路上升，例如手套股。

連續六個月，直到六月一日都在買入四大手套(Top Glove，Hartalega，Kossan，Supermax)。我記得當晚有人分享投資銀行異口同聲的對外宣佈為免手套股過熱，於是便調整對"孖展"的上限。六月二日，手套股只是輕微的跌幅。在六月三日早上，各大手套股都大幅下跌，Supermax更是跌停板。一來我手上的現金已不多，二來為了鎖住帳面利潤，我便賣完手上的手套股。午休後，手套股強勢反彈，收市時更是幾乎收回全部失地。當下已察覺到自己做了一個嚴重失誤的抉擇。於是在六月五日我再度買入四大手套，同時保留更多的現金讓心更定一些。可惜覆水難收，下半年縱有收益，但也非值得驕傲了。

今年第一個被賣出的是Ekovest，持股三年兩個月，分兩批賣出。分別虧損30.93%和39.68%。建築公司在在惡劣的環境下必定雪上加霜，所以首個被賣出是不二之選。再來就是Pentamaster，持股一年九個月，分三批賣出，賺幅為174.13%，171.84%和155.75%。Serba Dinamik，持股兩年年一個月，賺幅為21.5%。Carlsberg，持股一年一個月，虧損為8.95%。JHM，持股一年，賺幅為10.4%。Revenue，持股三個月，賺幅為21.2%。

美國方面，在二，三月時我也全部賣出。Nvidia，持股一年九個月，虧損21.56%。ServiceNow，持股七個月，賺幅6.53%。Alteryx，持股六個月，賺幅3.95%。IAC，持股七個月，虧損47.91%。後來不到兩個月時間美聯儲出手，全球股市谷底反彈。Nvidia，ServiceNow，IAC更屢創新高。我深知重倉手套股終究不是長遠之計，於是由十月開始從新買入美股。為了達到分散投資，我大量買入三個ETF，分別是VGT，ARKK，ARKW。

VGT是投資成熟和賺錢的科技公司。以Apple和Mircosoft為首，接下來就是Nvidia, Visa, Mastercard。ARKK和ARKW則以Tesla和一些顛覆性創新的公司為首。是主動型基金，由新一代女股神Cathie Wood 領軍。個別股我則買入Xpeng和Chewy。買入 Xpeng是因為看好未來世界主要以中國為主的電子汽車市場。Xpeng和Tesla一樣不但是電子汽車，更是邁向無人駕駛。中國，日本和歐盟等都有各自的排碳計劃，當地政府都大力推動電子汽車。根據IEA的報告，電子汽車將會以每年36%成長到2030年。

Chewy是一間網上商店，主要是銷售一切與寵物有關的東西。網絡市場中的龍頭，比Amazon佔有更大的市場。CEO今年亦被Bloomberg當選50大具有影響力的創新者和領袖。

之前的策略是70%本地股；30%外國股。但截至目前，我幾乎已出清馬股。未來我都會把重心放在外國市場，重倉ETF和有限的買入個別股。個別股我則會以直接對大眾消費者的公司優先。

注:以上利潤不包括股息

Change Is Coming To The Way Pet Products Are Sold (forbes.com)

恆時基金 Hang Fund

低科技公司與銀行

前陣子，我在網上看到有人質疑手套行業是低科技行業，市值規模理應低於銀行。我啞然失笑，這番言論猶如盲人摸象。

我認為，公司的產品乃其次。重要的是人，經營方式才是最重要的。若論市值，老牌罐頭湯Campbell Soup 還在CIMB 之上 （縱使病毒未爆發）。Coca Cola 更是 Maybank 的十倍市值。其他McD，Yum! Brands (KFC, Pizza Hut)，Mondelez  International (Cadbury) ，哪一個不是在Maybank 之上？

如果說本地銀行是應該不及美國企業。那好，Citigroup 市值規模也在McD 之下。其他的Lehman's Brother，Bear Stearns，Merrill Lynch更是分別破產和被收購。以上的飲食業，都不是什麼高科技。對比高科技的Boeing 在2019頂峰，也不過略勝Coca Cola 一籌。

說回手套，四大天王亦非因今年疫情而跑出來的新秀。30年前，同樣是經歷過激烈的競爭（YTL 是被淘汰的對手之一）。有人預測，2023年天下太平，手套供應氾濫。在此，我大膽假設，為他們寫下未完的故事。2025年，新手們紛紛倒下，四大天王重整旗鼓，拾回失去河山。2030年，ABC病毒出現，他們再創新高。然後繼續輪迴....

每篇文章背後都有一個目的。我手持手套股，當然唱好。沒有手持手套股，當然唱空。如果反其道而行之，實屬不合情理。

今年特別多新手，經驗不足者，往往就容易受市面上的言論，文章而做出倉促的決定。我覺得，多讀，沉思，方能走得遠。

https://www.youtube.com/watch?v=BDC4_inKkis&t=11s

恆～～

心之所往

本書作者李佳芯，一名演員。亦是目前TVB熱播劇集［殺手］的女主角。在預售期間我就訂購，作為她第一次出書的支持。書中的第二頁還有她的親筆簽名。

這本散文集並沒有苦澀難懂的大道理，純屬主角和讀者講述她的故事。就如一本小自傳，讓她的影迷可以更加了解她。當中有三個句子我很喜歡。

第一，只要是一直走在自己喜歡的路途上，慢一點也沒關係。相比其他演員，三十歲入行確實有一點慢。不過走對方向，付出的努力是有回報的。其中一個激勵的例子，55歲是大部分人退休的年齡，但張忠謀先生卻創辦了台積電。

第二，有目的的等待就不是浪費光陰。一名女性懷胎9個月才生產並不代表9名女性懷胎1個月就可以生產。美酒是需要醞釀的。

第三，工作上越飛得高，雙腳越需要著地。太過自以為是，終必跌下來。好比古代的皇帝因不明民間疾苦而失去江山；公司的管理層則可能久坐在辦公室而不了解顧客的需求而失去市場。

因為目前在等待的狀態而有這本書的誕生，亦可能因為如此而事業有新的景象。

恆～～

華爾街刺蝟投資客

許多人都覺得股票是賭博遊戲。不錯，非但股票，凡是牽涉投資的都有賭博的成份。本書最後一章引用經濟學家凱因斯(John Keynes)的一番話- [對於完全沒有賭博天性的人來說，專業投資是無聊之至，負擔過於沉重的遊戲；然而有賭博天性的人必須為這種性格付出應有的代價]。摘錄自 "就業，利息與貨幣的一般理論" (The General Theory of Employment, Interest and Money)。凱因斯的偉大之處在於他不僅僅是個理論派，同時也是個實踐家。個人而言，他因1929年的股災而幾乎破產，不過很快就恢復元氣。最後在1946年逝世時留下400,000英鎊遺產；在公，他則在1927 - 1945年間幫劍橋國王學院，以每年平均高於大盤8%取得豐厚的回酬。

避險基金在看漲和看跌間來回。類似創業，很多固定費用還是必須的。例如，辦公室，會計，電腦，聘請分析員等等。如果年度表現不出眾，他們是沒有辦法從利潤抽取20%的。單靠1.5%的管理費根本不足以維持開銷。名氣越大，積效越好，新資金就會源源進來。反之，就會默默落幕。

投資分三大流派。價值，成長和不可知論。傑出的投資者對股票是不會產生感情，尤其是價值投資者。他們深信只要是人就會犯錯，故此就會出現價格和價值不對稱的局面。當手中的醜小鴨變為天鵝得到世人的認同時，他們就會賣掉手中持股。成長投資者賣出的理由應是不再成長而非股價高漲，可是高回報往往令到投資者對公司產生感情而錯失賣出良機。不可知論派就左右逢源，兩邊來往。

作者對散戶往往損兵折將抱著肯定的態度。他說，理性的人都知道在運動場上不能戰勝專業的運動員。可是，憑什麼令到他們覺得在金融市場上會有例外? 另外，讀完這本書你會知道很多的投資名著。所以，要和基金經理較一長短，首先就要培養閱讀的興趣。

恆~~